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自2016下半年起，銅箔進(jìn)入漲價(jià)周期。今年第一季度，在消費(fèi)電子淡季與新能源汽車市場(chǎng)低迷的雙重影響下，銅箔價(jià)格維穩(wěn)，漲勢(shì)趨緩；而大型玻纖紗廠停窯維修刺激玻纖布供應(yīng)短缺，價(jià)格飆升。因此，以銅箔與玻纖布為原材料的覆銅板延續(xù)去年三四季度漲勢(shì)，價(jià)格持續(xù)上行。二季度，受下游價(jià)格及庫存處理等因素影響，銅箔價(jià)格稍有回落。進(jìn)入7月，電解銅箔廠訂單量爆滿，需求直線上升，金寶股份、威利邦、建滔積層板、金安國紀(jì)等企業(yè)已經(jīng)開始對(duì)銅箔和覆銅板價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。

 

    事件點(diǎn)評(píng)

    電子級(jí)銅箔是電子工業(yè)的基礎(chǔ)材料之一，主要用于印制電路板（PCB）、覆銅板（CCL）和鋰電池、撓性線路板（FPC）等產(chǎn)品的制造。而PCB下游產(chǎn)業(yè)涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，包括計(jì)算機(jī)、通信、消費(fèi)電子、封裝基板、汽車電子、工控醫(yī)療、航空航天等領(lǐng)域。

    今年7月份以來，下游PCB行業(yè)進(jìn)入行業(yè)旺季，iPhone8、華為Mate10、魅族PRO7、小米Note3等眾多手機(jī)新機(jī)型在今年將進(jìn)一步帶動(dòng)三四季度的旺季PCB需求，奠定銅箔和覆銅板漲價(jià)的基礎(chǔ)。通過比較國內(nèi)PCB大廠季度營(yíng)收數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)PCB行業(yè)的季節(jié)性較為明顯，一般三四季度營(yíng)收提升，三季度達(dá)到高點(diǎn)。除了消費(fèi)電子外，汽車電子和通信PCB需求也在穩(wěn)定增長(zhǎng)，引領(lǐng)整體PCB行業(yè)穩(wěn)定需求。

 

    近年來，隨著消費(fèi)電子終端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，全球電子產(chǎn)業(yè)鏈依循從歐美到日本，從日本到韓臺(tái)，從韓臺(tái)至大陸的順序也在轉(zhuǎn)移。PCB產(chǎn)業(yè)下游廣泛，我國大陸企業(yè)在中低端產(chǎn)品主導(dǎo)地位日顯，產(chǎn)值全球占比近50%，成為整個(gè)行業(yè)最堅(jiān)實(shí)的力量。因此，我國PCB行業(yè)的成熟發(fā)展也易于整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)進(jìn)步。

    而在鋰電銅箔方面，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)提供，2017年1－6月，新能源汽車產(chǎn)銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長(zhǎng)19.7%和14.4%。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷17.5萬輛和16萬輛，同比增長(zhǎng)30.4%和26.2%。鋰電銅箔作為新能源車鋰電池主要原料，受新能源車市場(chǎng)推動(dòng)，擁有增長(zhǎng)新動(dòng)力。

 

    PCB下游需求旺，銅箔漲價(jià)趨勢(shì)成

    PCB（PrintedCircuitBoard）的中文名稱為印制電（線）路板，又稱印刷電（線）路板。PCB是組裝電子零件用的基板，是在通用基材上按預(yù)定設(shè)計(jì)形成點(diǎn)間連接及印刷元件的印刷板，其主要功能是使各種電子組件形成預(yù)定電路的連接，起中繼傳輸作用。其下游產(chǎn)業(yè)涵蓋范圍相當(dāng)廣泛，包括計(jì)算機(jī)、通信、消費(fèi)電子、封裝基板、汽車電子、工控醫(yī)療、航空航天等領(lǐng)域。

    PCB市場(chǎng)多個(gè)下游細(xì)分市場(chǎng):消費(fèi)電子受智能終端創(chuàng)新影響柔性PCB板需求上升；汽車電子帶動(dòng)車用PCB用量升級(jí)；小基站建設(shè)帶動(dòng)高端PCB市場(chǎng)。行業(yè)下游被激活，PCB領(lǐng)域帶動(dòng)上游原材料需求提升。

    根據(jù)Prismark的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，通信、計(jì)算機(jī)和消費(fèi)電子已成為PCB三大應(yīng)用領(lǐng)域。2009年至2015年，通信和汽車電子領(lǐng)域的PCB需求占比由22.18%和3.76%分別提升至28.21%和6.34%，成為PCB應(yīng)用增長(zhǎng)最為快速的領(lǐng)域，主要得益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展以及汽車電子的廣泛應(yīng)用。

 

    汽車和通信是增長(zhǎng)最快應(yīng)用領(lǐng)域

    隨著車聯(lián)網(wǎng)、汽車智能化的發(fā)展，汽車電子的成本占比日漸提高。根PWC統(tǒng)計(jì)，目前通車型汽車電子成本占比約為25%，未來有望提升到50%以上。此外，隨著元器件的增多，汽車電子也向集成化、網(wǎng)路化發(fā)展。

    2013-2015年中國4G投資增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率為59%，2015年達(dá)到1048億元。三大運(yùn)營(yíng)商大概率在2018年展開5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，投資規(guī)模也將超越4G時(shí)代，通信市場(chǎng)的投資在5G的帶領(lǐng)下有望繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

 

    下半年手機(jī)新品密集發(fā)布

    自2010年以來，每年的第四季度智能手機(jī)銷量都會(huì)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，因?yàn)?-11月份是手機(jī)廠家推出新機(jī)型的高峰時(shí)間段，PCB需求旺季也如期而至。今年下半年，不僅是蘋果十年新機(jī)的發(fā)布期，也是國產(chǎn)品牌商推出各系列新機(jī)型的時(shí)期。其中，華為將推出兩款新旗艦機(jī)榮耀Note9和華為Mate10；魅族將推出雙攝像頭手機(jī)魅族PRO7；小米也將發(fā)布延續(xù)雙曲雙攝設(shè)計(jì)風(fēng)格的Note3。目前，國產(chǎn)品牌華為、OPPO、VIVO、小米、魅族成為繼蘋果、三星之后的創(chuàng)新先鋒，貼近下游消費(fèi)群體的創(chuàng)新將推動(dòng)國產(chǎn)機(jī)份額進(jìn)一步走高，國產(chǎn)高端機(jī)型在外觀、性能等多個(gè)維度的創(chuàng)新將驅(qū)動(dòng)出貨量走高。

 

    新能源汽車產(chǎn)銷回暖，鋰電銅箔隨之而增

    受益于近兩年新能源汽車及動(dòng)力鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)鋰電銅箔的需求大幅增長(zhǎng)。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，新能源汽車產(chǎn)銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長(zhǎng)19.7%和14.4%。在新能源汽車市場(chǎng)的拉動(dòng)下，作為動(dòng)力鋰電池不可或缺的原材料，鋰電銅箔的市場(chǎng)需求不斷拉升。

 

    新能源汽車板塊發(fā)展長(zhǎng)期利好

    2017年6月12日，中汽協(xié)公布我國新能源汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，新能源汽車市場(chǎng)逐步回暖。5月份，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為5.1萬輛和4.5萬輛，同比分別增長(zhǎng)38.2%和28.4%，其中，純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷量分別為4.4萬輛和3.9萬輛，同比增長(zhǎng)52.5%和49.0%，超過市場(chǎng)預(yù)期。5月份新能源乘用車銷量達(dá)到3.8萬輛，環(huán)比4月增長(zhǎng)近30%，同比增速高達(dá)45%。1-5月新能源乘用車?yán)塾?jì)銷量增長(zhǎng)35%，銷量增長(zhǎng)主要來源于限購城市的恢復(fù)和非限購城市經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)車的雙增長(zhǎng)。

 

    此外，近兩個(gè)月，政策層面給予新能源行業(yè)極大支持動(dòng)力，下半年銷售量有望強(qiáng)勢(shì)走高。

    1）250款新能源車型申報(bào)第297批《道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》。工信部于6月15日對(duì)申報(bào)第297批《道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》的車輛新產(chǎn)品予以公示。據(jù)統(tǒng)計(jì)，本次申報(bào)的新能源汽車產(chǎn)品共有74戶企業(yè)的250個(gè)型號(hào)，其中純電動(dòng)產(chǎn)品共67戶企業(yè)202個(gè)型號(hào)、插電式混合動(dòng)力產(chǎn)品共18戶企業(yè)48個(gè)型號(hào)。新能源乘用車及底盤產(chǎn)品25款，包括純電動(dòng)乘用車19款，插電式混合動(dòng)力乘用車6款；新能源客車及底盤產(chǎn)品152款；新能源專用車及底盤產(chǎn)品73款。

    2）《規(guī)劃》提出加快新能源汽車研發(fā)和推廣應(yīng)用工程。2017年4月6日《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》提出，要加快新能源汽車技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，加大新能源汽車推廣應(yīng)用力度，實(shí)施動(dòng)力電池升級(jí)工程。到2020年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷7%以上，年產(chǎn)銷量達(dá)到200萬輛，動(dòng)力電池單體比能量達(dá)到300瓦時(shí)/公斤以上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)350瓦時(shí)/公斤，系統(tǒng)比能量力爭(zhēng)達(dá)到260瓦時(shí)/公斤、成本降至1元/瓦時(shí)以下。

到2025年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上，年產(chǎn)銷量達(dá)到700萬輛，動(dòng)力電池系統(tǒng)比能量達(dá)到350瓦時(shí)/公斤。

    3）“雙積分”推進(jìn)新能源汽車行業(yè)高速增長(zhǎng)。6月13日，《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見稿）》發(fā)布，其中提出2018年度至2020年度，乘用車企業(yè)的新能源汽車積分比例要求分別為8%、10%、12%，新能源積分不能在不同年度間結(jié)轉(zhuǎn)。征求意見稿中對(duì)積分抵償方式未變，但對(duì)純電動(dòng)乘用車的積分細(xì)化，積分多少不僅與整車?yán)m(xù)航里程呈正線性關(guān)系，還加入了能耗要求，高續(xù)航里程、低能耗的整車有望拿到1.2倍的補(bǔ)貼，而高能耗的整車只能拿到0.5倍的補(bǔ)貼。積分制度將為車企布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)再添活力。

 

    新能源市場(chǎng)高速增長(zhǎng)帶來動(dòng)力電池需求劇增

    2014年以來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，帶動(dòng)上游需求劇增，2014年底到2016年初，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈總體供需供不應(yīng)求，電池企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，擴(kuò)張激進(jìn)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)最快的增長(zhǎng)。2017年4月6日《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》的印發(fā)以及6月13日《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見稿）》的頒布無疑是為新能源汽車中長(zhǎng)期的發(fā)展保駕護(hù)航。新能源汽車的爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)了鋰電池的強(qiáng)勁需求，所需的上游材料鋰電銅箔隨之而增。

 

    供不應(yīng)求的局面令鋰電銅箔加工費(fèi)不斷上揚(yáng)。由于鋰電銅箔需求存在剛性缺口，加工費(fèi)不斷提價(jià)。盡管如此，下游需求依舊旺盛，鋰電銅箔產(chǎn)能增速卻跟不上需求的增速。由于鋰電銅箔資金投入大、環(huán)保要求嚴(yán)及加工難度高所致。鋰電銅箔生產(chǎn)設(shè)備昂貴，采購時(shí)間長(zhǎng)，極限開工率較低，投資回報(bào)期較長(zhǎng)，資金壓力大；此外，由于鋰電銅箔在生產(chǎn)過程中需要用到硫酸和硫酸銅溶液且產(chǎn)生大量廢水，除了對(duì)環(huán)保設(shè)備要求高，環(huán)評(píng)審批也格外嚴(yán)格；同時(shí)，鋰電銅箔生產(chǎn)工藝要求明顯高于電子銅箔生產(chǎn)，除了對(duì)厚度有超薄要求外還需滿足很多技術(shù)特點(diǎn)，加工難度較大。上述特點(diǎn)導(dǎo)致鋰電銅箔短期擴(kuò)產(chǎn)不易。

    鋰電銅箔需求在下游激發(fā)下存在剛性缺口，但其產(chǎn)能增速卻存在滯后。由于鋰電銅箔生產(chǎn)線投入資金量大、環(huán)保要求嚴(yán)苛、加工難度大、企業(yè)投入期長(zhǎng)，鋰電銅箔廠商想要短期擴(kuò)產(chǎn)仍有難度。因此，鋰電銅箔生產(chǎn)因其自身特點(diǎn)供給有限，加劇行業(yè)緊張態(tài)勢(shì)。

 

    銅箔漲價(jià)將促使PCB行業(yè)集中度提升

    在整個(gè)PCB的制造過程中，覆銅板（CCL，全稱覆銅板層壓板）作為基板制造最主要的原料，是PCB成型的核心部件，成本占比近60%，覆銅板是由木漿紙或玻纖布等作增強(qiáng)材料，浸以樹脂（融合劑），單面或雙面覆以銅箔，經(jīng)熱壓而成。其中，銅箔占覆銅板材料的成本的30%（厚覆銅板）或50%（薄覆銅板）。去年8月起，CCL上游銅箔受鋰電銅箔供需緊張的影響開始漲價(jià)，玻纖布也自2016年四季度開始漲價(jià)。CCL企業(yè)受益于下游PCB行業(yè)需求增長(zhǎng)，可以通過下游完全傳導(dǎo)成本的壓力，且產(chǎn)品價(jià)格漲幅高于成本漲幅，進(jìn)一步提升產(chǎn)品毛利。

 

    而PCB行業(yè)下游對(duì)應(yīng)范圍廣大，市場(chǎng)容量較大，但是下游變化較快、細(xì)分市場(chǎng)眾多，行業(yè)門檻低、分散度極高，多年來企業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)明顯，以低價(jià)策略為主。再加上，PCB廠商多年受到原材料價(jià)格轉(zhuǎn)嫁影響、勞動(dòng)力成本高昂、稅費(fèi)繁多等因素影響，成本費(fèi)用居高不下，線路板行業(yè)毛利率低已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。從2016下半年開始至今，PCB上游原材料覆銅板CCL出現(xiàn)漲價(jià)、供貨不足等現(xiàn)象，傳統(tǒng)PCB廠商受成本提升、下游需求低迷、議價(jià)困難的影響，逐漸被擠出市場(chǎng)。行業(yè)集中度提升，資源開始向需求有保證、良率高、成本端有控制的大企業(yè)集中。此次銅箔的漲價(jià)趨勢(shì)在未來一定時(shí)期內(nèi)也會(huì)將無效產(chǎn)能逐步淘汰，使PCB行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。